《投资者网》蔡俊
赶在2025年结束前，医疗领域迎来一股收购爆发。
近期，多家上市公司宣布收购方案，其中不乏复星医药超10亿元的交易。有意思的是，这边紧密买买买，那边也有多家上市公司抓紧卖卖卖。
各家企业展现出的运作路径不同，背后的核心逻辑有共性也有差异。收购方强调新一轮的运作是精准补齐短板，部分企业还带有两地上市计划。出售方则围绕剥离低效资产，意图重新聚焦主业。但眼下的热闹只是“面子”，后续的内部协同才是真正的“里子”。
并购风起
许久未见的药企收购，四季度突然爆发。
12月，复星医药公告拟通过子公司以14.12亿元收购绿谷医药的控股权。标的核心资产是甘露特钠胶囊，用于治疗阿尔茨海默病（俗称的老年痴呆症），目前该药后续需完成确证性临床试验等审批流程。
同期，佐力药业宣布以3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，包含两款医保乙类上市品种和一款在研品种。对此，该企业表示收购将优化产品结构，为构建“全龄覆盖”的健康产品链条打下基础。
稍早前的11月，石药创新以11亿元完成对巨石生物29%股权的收购，标的拥有ADC、mRNA疫苗等核心生物药资产。
同期，收购的风刮还到CRO、医疗器械等赛道。比如康龙化成以13.46亿元收购佰翱得，补充在结构生物学、复杂药靶蛋白制备及分析等方面的技术平台和服务能力。
有意思的是，眼下医疗产业进入一个极不确定的周期，创新药凭出海交易一度火热，连带上游CRO走出分化行情，但器械领域仍在降价潮中探寻底部。此时各家上市公司集中出手交易，表面传递出共同信号，但核心逻辑又有本质不同。
一方面，收购方均会强调交易是围绕“补短板、强优势”展开，以此区别早前的盲目式扩张。复星医药和石药创新通过收购获取的创新药资产，本质是补齐管线短板。
同时，精准并购的叙事下，各家上市公司仍愿意溢价出手。比如标的绿谷医药，截至今年三季度其所有者权益仅1036万元，且因核心产品注册批件到期停产，报告期内实际亏损。但经评估，复星医药仍以16.74亿元收购。
另一方面，各笔交易的隐藏需求各有不同，本质上是核心逻辑的差异化。石药创新收购巨石生物，后者2024年净资产15.46亿元，以此计算增值率达146.08%。而且，交易对手方为石药创新的控股股东，因此构成“高溢价+关联交易”。
几乎同时，石药创新向港交所递交招股书，计划募投ADC药物、mRNA疫苗等在研项目。换言之，该企业收购的核心诉求是实现“A+H”两地上市，丰富管线和创新叙事或是资本运作的环节。
同样，康龙化成13.46亿元收购佰翱得也是一笔“高溢价+关联交易”模式。标的核心优势在冷冻电镜解析，今年前三季度收入2亿元，但各方未设置业绩承诺。截至今年第三季度，康龙化成的商誉29.8亿元，占净资产的比例已达11.55%。
出清加速度
市场如同一枚硬币，有买买买就有卖卖卖。
11月，海正药业挂牌子公司浙江省医药工业有限公司的全部股权，挂牌底价4.3亿元。次月，广州医药成为受让方，成交价格5.01亿元。
这边是溢价成交，那边是华润医药体系内的折价清理。12月，金种子酒将安徽金太阳生化药业出售，1.26亿元的成交价较首次挂牌折价90%。
这些出售的共同点，在于核心逻辑的趋同与路径上的一致。海正药业与华润医药，均表示诉求是优化资源配置，聚焦主业发展。早前，他们追求“大而全”的板块布局，但非核心资产与主业协同性较弱，逐渐变为“鸡肋”。此轮的集中式清理，均选择挂牌、协议转让等方式推进。
对此，复星医药董事长陈玉卿就对外界表示过：对于非控股的资产会持续退出，后续还会有这方面资产的退出；对于所处的细分市场很难成为领跑者的资产，也会选择持续退出。早前，该企业出售持有的Unicorn II、和睦家、上海复健、上海克隆等持股。
换言之，医药市场的卖方有一定的急迫性。按照该逻辑，资本对药企出售行为或有一定的敏感度。
12月，一品红公告拟出售参股公司美国Arthrosi Therapeutics股权。目前，该企业持有标的13.45%股权。交易对手方为一家瑞典厂商，对价9.5亿美元首付款（约67.13亿元）。交易完成后，一品红将不再持有标的股权。
本是一则利好交易，但市场以负反馈投票，即一品红股价震荡下挫。有投资者在互动平台指出，标的作为氘泊替诺雷的合作研发方，与同类创新药管线的交易估值存在差距。这里面的药品为一款痛风创新药，全球临床试验处于三期。
今年前三季度，一品红营收8.14亿元，同比下降34.35%；归母净利润-1.36亿元，亏损幅度同比收窄。作为“儿童药+慢病药”双核赛道的药企，该企业持续加大研发投入，重点布局痛风、糖尿病等领域。
一笔买卖交易，卖的那头市场看到药企出清的急迫性，买的那头也在考量资产的价值。这一轮转让与接盘，高瓴的身影活跃于舞台。
10月和11月，药明康德和甘李药业公告，高瓴收购对方的康德弘翼、津石医药、甘甘医疗等控股权，主营临床CRO服务、临床试验现场管理业务、笔式胰岛素注射器、血糖仪、血糖试纸等配套器械。其中，前两个资产对价28亿元。
高瓴以一种高姿态，重回医药领域。期间，该机构还收购 中美上海施贵宝旗下的60%股权，标的资产为恩替卡韦片等集采产品。实际上，该机构重回医药的内核始终没变，即构建从上游研发到下游药品的完整产业链，且与细分赛道头部合作，完善医药生态圈。
归根结底，三季度以来药企的集中收购与出清在印证市场的内在逻辑：扩张与剥离不是一对矛盾体，两者可以同时进行，如同人体塑形一样，减肥肉和增肌肉是同步操作。后续的资源整合、内部协同才是真正考验各家上市公司的智慧，一切才刚开始。（思维财经出品）■
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