2026年01月11日 00:09:11
美银证券发布研报称，该行覆盖的中国软件公司股价于2025年平均上升16%，跑输MSCI中国指数23%升幅。展望2026年，该行对软件需求前景持审慎乐观态度，因为AI变现加速及软件进口替代趋势，将与多个垂直行业的需求疲弱并存。 首选股金山办公，获“买入”评级。
首先，金山办公契合“AI+生产力工具”的高确定性赛道，变现路径清晰。美银指出，办公软件是AI落地最直接、用户付费意愿最强的场景之一。WPS Office已深度集成大模型能力，推出智能文档生成、表格公式推理、PPT一键美化等AI功能，并通过“WPS AI”订阅服务实现商业化闭环。相较于其他软件企业尚处技术验证阶段，金山办公的AI功能已嵌入数亿用户的日常使用流程，形成高频、刚需、可计量的价值交付，支撑其SaaS收入持续高增长。
其次，国产化替代进入深水区，金山办公占据党政与行业信创核心卡位。当前，中国持续推进基础软硬件自主可控，办公软件作为信息入口级应用，是信创“最后一公里”的关键环节。金山办公不仅在党政市场占有率超90%，更在金融、能源、电信等关键行业加速渗透。美银所强调的“软件进口替代趋势”，在办公领域已从政策驱动转向商业自发，客户因安全合规与生态适配主动选择国产方案，形成可持续订单来源。
第三，SaaS转型成效显著，商业模式向高毛利、高留存演进。金山办公近年来大力推动从传统授权销售向云订阅转型。该模式不仅提升客户生命周期价值，也增强收入可预测性与现金流稳定性。美银上调其2026年收入增速预期至14%，正是基于其订阅制带来的增长韧性，即便在宏观需求偏弱环境下仍能实现逆势扩张。
第四，估值具备全球对标优势，外资配置意愿增强。相较于海外办公软件巨头普遍30倍以上的市销率，金山办公当前估值仍处合理区间。美银作为国际投行，其“首选”**不仅反映基本面认可，更可能引导更多外资资金回流中资科技成长股。在港股及A股软件板块整体承压背景下，金山办公凭借清晰的AI叙事、扎实的财务表现与政策护城河，成为外资重估中国数字经济资产的重要锚点。
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