1月8日，智谱在香港联合交易所上市。
■本报记者 沈春蕾
2026年元旦刚过，国产人工智能（AI）大模型又火了一把——有两家创业公司先后在香港联合交易所敲钟，分别是1月8日上市的北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称智谱）和1月9日上市的上海稀宇科技有限公司（MiniMax）。
市场数据显示，智谱首日上市开盘价120港元/股，较116.2港元的发行价上涨3.3%，1月16日收盘价250港元，市值达1100亿港元；MiniMax首日上市开盘价235.4港元/股，较165港元的发行价上涨42.7%，1月16日收盘价438港元，市值达1373亿港元。
这两家公司可谓是AI大模型领域的“双雄”。由于此前国内外都没有大模型公司上市，智谱也被业内称为“全球大模型第一股”，MiniMax则因上市当天股价的飙升格外吸睛。
然而，在市场行情一片大好的背后，两家公司却深陷一个共同的困境——高增长与高亏损并存。财务报表数据显示，2022年至2025年上半年，智谱累计亏损约62.48亿元人民币；2022年至2025年第三季度，MiniMax累计亏损约13.2亿美元（92.93亿元人民币）。
为什么在AI大模型重度亏损之下，资本市场的热情依然高涨？
来自清华的创业团队
智谱的创业故事得从2006年说起。
那一年，清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）发布了一款科技情报分析与挖掘平台产品——AMiner，产品研发团队的带头人是清华大学计算机系教授唐杰。
2019年，这支研发团队创办了智谱，首席执行官张鹏和董事长刘德兵都来自清华大学。一年后，智谱开始自研GLM（通用语言模型）架构，并训练了百亿参数模型GLM-10B。当年，智谱也成为国内为数不多的可以对标美国OpenAI的公司。
OpenAI成立于2015年，最开始是一家AI研究实验室，主要关注强化学习的情景设置，后来转换赛道做预训练模型，并实现技术的快速产业化落地。
张鹏告诉《中国科学报》：“从基因上看，我们和OpenAI很像，都是从实验室里走出来的；从目标来看，我们和OpenAI也很像，都希望构建通用人工智能（AGI）。”
“中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型、首个设备操控智能体……”张鹏介绍，智谱成立后迅速搭建了全面的模型体系。目前，智谱的GLM架构已实现全国产化突破，适配40余款国产芯片，成为业内通用性最高的模型体系之一。
2021年，智谱开始布局MaaS（模型即服务）平台，比大模型商业化的时间早两年。截至目前，智谱MaaS平台已汇聚超过300万家企业及应用开发者，是国内最活跃的大模型应用程序编程接口（API）平台之一，其中编程订阅产品表现尤为突出，上线短时间内即实现过亿元的年度经常性收入，并在海外开发者社群中快速渗透。
大模型的研发非常“烧钱”。智谱的招股书显示，2022年至2024年研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年为15.947亿元，累计研发投入约44亿元，研发人员占比74%；2022年至2024年，毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50%。
智谱高强度的研发投入支撑起技术的快速迭代——GLM系列模型每2到3个月完成一次基座迭代。2025年12月，智谱新一代基座模型GLM-4.7在业内模型综合能力榜单中位居开源模型与国产模型双料榜首。
据悉，此次智谱募集资金净额的70%（约29亿港元）将用于AGI大模型方面研发投入，进一步巩固智谱在通用基座模型方面的竞争力；约10%（约4.2亿港元）将用于持续优化MaaS平台，包括提供最新的基座模型、训练/推理工具及基础设施建设。
智谱内部发布的消息显示，公司今年将聚焦三个技术方向：全新的模型架构设计、更通用的强化学习范式、对模型持续学习与自主进化的探索。
“‘让机器像人一样思考’是智谱创立第一天起就选择的方向。”刘德兵说，“智谱的首字母Z是字母表中的最后一个，代表终极境地。我们希望在AGI的探索历程上能走到智能的终极境地。”
一条“草根”AI的创业路
相比智谱，MiniMax是一家略显低调的公司。
成立时间不足4年、几乎全员“95后”、研发人员占比近74%、董事会平均年龄32岁……就是这样一家年轻的公司，却在AI领域成功刷新从创立到上市的最短时间纪录。
MiniMax创始人闫俊杰出生于1989年。虽然他喜欢把“草根”一词挂在嘴边，但他的个人履历并不“草根”：2006年考入东南大学读本科，2015年博士毕业于中国科学院自动化研究所模式识别国家重点实验室。
2014年，在百度实习的闫俊杰获得百度颁发的20万元科研资助基金，他的研究方向是人脸检测与识别。虽然在百度的实习只有7个月，但这段经历让闫俊杰意识到“学术与应用的脱节”，也促使他踏入下一阶段的产业化道路。
结束在百度的实习后，闫俊杰加入商汤科技。2017年1月，闫俊杰成为商汤科技研究院副院长。在2019年福布斯中国发布的30岁以下精英榜单上，闫俊杰的名字旁写着“商汤最年轻的首席技术官”。
闫俊杰自2019年开始关注OpenAI，并希望自己开发的AI技术和产品也可以惠及每一个普通人。
2021年3月，闫俊杰认识的第一个投资人是来自云启资本的陈昱。“当时还没有决定要创业，只是觉得AGI这个技术趋势是对的。”闫俊杰说，那会儿还没有“大模型”概念，自己的想法是如果能够把基础模型做出来，这个基础模型就具备通用性，可以服务很多人，甚至变成标准化的产品。
2022年，MiniMax在上海成立。闫俊杰的创业团队非常年轻，但他们志向远大，主张做多模态大模型，即包含语音、文本、视频的“全家桶”。而当时业内的AI公司大多聚焦单一赛道，致力于文本大模型的开发。
“资源分散、风险太大。”面对投资人的质疑，闫俊杰回答：“未来的AI不是单一的天才。”他是有备而来的。在他看来，先行试错、边走边调，比什么都重要。
截至目前，MiniMax已推出多个自主研发的全模态模型，产品矩阵包括海螺AI、星野、Talkie等产品及面向企业和开发者的开放平台。闫俊杰介绍，2025年上半年，MiniMax的视频模型海螺AI已经在全世界生成超过3亿个视频。
MiniMax的招股书显示，2024年收入同比增长782%，约3050万美元（2.2亿元人民币），同期净亏损约4.65亿美元（32.7亿元人民币）。研发是MiniMax最核心的支出，2024年的研发投入约1.89亿美元（13.31亿元人民币），2025年前9个月的研发投入已达1.8亿美元（12.67亿元人民币）。
闫俊杰在上市致辞时说：“过去4年，我们从零开始，靠一群年轻人构建了全球领先的全模态能力，服务了全球2亿多用户，但这一切只是刚刚开始。”
投资人眼里的AI大模型
1月8日，智谱登陆香港联合交易所，这意味着全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司花落中国。
中科创星创始合伙人米磊早在2018年就开始关注智谱。他向《中国科学报》介绍，2018年底，中科创星就与智谱团队敲定了投资金额和投资方案。在不到半年的时间里，中科创星一边协助智谱团队成立公司，一边启动对智谱的投资流程，在智谱成立前便已完成项目的判断和内部决策。
2019年，智谱正式成立。中科创星不仅是智谱的首个投资方，还在后续融资中帮其对接华控基金等投资方。
那一年正是AI行业的低谷期。在投资智谱时，中科创星内部对于这个项目也有不同的看法。在米磊印象里，当时反对的意见主要集中于投资金额远超常规，以及技术的应用场景暂不明确。
“投后3.75亿元的估值不低，并且应用场景不如今天的大模型那么明晰，但我们仍坚持作为独家投资方，在天使轮投了智谱4000万元。”米磊回忆道，这笔投资不仅是中科创星那只专项基金单笔金额最大的投资，也是全年单笔金额最大的投资。
AI大模型是一个长期赛道，需要耐心资本的支持。米磊很早就意识到这点，依然选择在AI大模型领域持续深耕。他告诉记者，当前大模型能力正经历史无前例的跃升，在语言、视频、代码、工具调用等关键领域相继突破“能用”到“好用”的临界点，一个显著的大模型红利窗口已然打开。
如今，陈昱已是云启资本管理合伙人。他不仅作为天使投资人参与了MiniMax的早期融资，还持续看好其发展前景。“核心原因是我看好MiniMax对AI底层技术范式转移的预判。”陈昱说。
“我们相信MiniMax具备在AGI周期中穿越波动的潜力，并最终通过模型能力的持续迭代，实现技术价值向商业价值的回归。”陈昱表示，新一代“AI原住民”创业者正在AI时代崭露头角，希望用资金与资源，让更多年轻创业者迈出发展的第一步。
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