财联社C50风向指数调查：7月同业存单利率中枢或延续下行 短期内重启国债买卖必要性降低

财联社7月9日讯（记者 夏淑媛） 新一期财联社“C50风向指数”结果显示，随着跨季和信贷冲量结束，市场机构普遍预计，央行投放频率和力度可能不及6月，但不改7月资金面转松趋势。在20家参与调查的市场机构中，12家对7月资金面环境整体持乐观态度，认为不存在流动性缺口；6家判断均衡中性，资金面不会大幅走松，流动性缺口低于万亿元；2家预计或阶段性收敛趋紧，流动性缺口在万亿至2.06万亿元规模。

展望7月，多家市场机构预计，同业存单利率中枢或延续下行态势，央行重启购债仍待时日。随着保险、理财、银行等增量资金的注入，债市多头行情有望重启，提前布局增量资金潜在的待配品种，或是占优策略。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。

7月扰动不改流动性转松趋势，同业存单利率中枢或延续下行态势

回顾6月，央行资金投放力度明显加大，有效对冲政府债供给上量、存单集中到期的压力，流动性环境进入年内“最松”状态。

具体来看，6月政府债发行量超2.7万亿元，同业存单到期规模超4万亿元。央行加大公开市场操作力度，逆回购余额处于历史同期绝对高位。中长期资金的投放力度也明显提升，MLF连续净投放的同时，央行6月两次“加量”买断式逆回购，5月以来合计投放中长期资金1.5万亿元。在此背景下，6月资金利率中枢降至1.56%附近。

进入7月，资金面将如何演绎？财联社C50风向指数调查显示，随着跨季和信贷冲量结束，市场机构普遍预计，央行投放频率和力度可能不及6月，但不改7月资金面转松趋势。

在20家参与调查的市场机构中，12家预计不存在流动性缺口，对7月资金面环境整体持乐观态度；6家判断均衡中性，资金面不会大幅走松，流动性缺口低于万亿元；2家认为或阶段性收敛趋紧，流动性缺口在万亿至2.06万亿元规模。

截至7月4日，DR001降至1.31%，DR007降至1.42%，双双创下年内新低。展望后续，资金利率是否持续下降仍是市场关注的焦点。

“参考2024年的经验，在稳态的资金环境下，不是DR007在政策利率上方5-10BP的区间，就是DR001出现逼近政策利率下方20BP的情形。”信达证券固定收益首席分析师李一爽认为，即便央行在7月没有降息，既有框架在资金面可能仍有进一步宽松的空间，大概率会出现DR001低于1.3%的情形。

财通证券首席经济学家孙彬彬团队认为，虽然央行投放频率和力度可能不及6月，但7月资金面不改宽松趋势，DR001波动区间或在1.2%-1.6%区间。

存单方面，随着资金利率下移，跨季后中小银行需求回升，或带动存单收益率向下突破。“资金宽松叠加跨季后农商买入力量回归，我们认为存单收益率仍会延续下行态势，1年期AAA存单下限或在1.5%附近。”孙彬彬表示。

回溯近5年数据，7月存单利率普遍呈现波动下行走势。数据显示，2021-2024年7月，NCD（同业存单）-MLF均值为-41bp，相较6月均值-35bp进一步走阔6bp。

“当前情况看，一是货币总闸门不松不紧，OMO-买断逆回购-MLF定价锚对资金利率引导作用不断强化；二是7月是信贷小月且政府债供给强度环比或有所回落，银行端核心负债成本将持续走低；三是季初月份理财等资管产品负债端季节性扩容，资产端配置诉求升温，对存单需求侧形成一定支撑”光大证券金融业首席分析师王一峰也预计，7月存单利率中枢延续下行态势。

保险配置盘加速进场，短期内重启国债买卖必要性降低

展望7月，多家市场机构预计债市多头行情有望重启，而短期内央行重启国债买入必要性不高。

一方面，银行负债端压力有望实质性缓解。“季末MPA考核结束、超4万亿存单到期洪峰过去、叠加存款利率大幅下行进入1%时代的综合效应，或减轻银行负债成本,增强其债券配置意愿。”方正证券固收首席分析师李清荷表示。

另一方面，保险配置盘进场可能提速。“如果7月公布的预定利率研究值继续维持在2.25%之下，保险业或迎预定利率下调。”华西证券首席经济学家刘郁判断，这或带来两重利好：一是带来大额的增量保费收入；二是提升保险对于当前超长端利率的接受度。

刘郁表示：“随着7月保险等增量资金注入，利率或可逐步向前低迈进，并且伴随部分结构性行情。”在其看来，提前布局增量资金潜在的待配品种，或是占优策略。

李清荷也表示，下半年大概率触发保险预定利率调整机制，这或推动7-8月保险开启新的产品利率调整，预定利率2.5%的保险产品预计从6月底陆续停售，新产品预计降到2.0%，带来的新资金流入预计将显著增配长债，带动利率下行。

值得注意的是，自1月暂停购债后，央行已连续6个月未开展国债买卖操作。

在2025年一季度货币政策执行报告中，央行曾表示“将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作”。

对于买卖国债能否重启，财联社C50风向指数调查显示，多家市场机构认为，在工具选择上，货币政策更加注重灵活性和时效度，短期内重启必要性不高。

民生证券首席经济学家陶川表示：“7月并非财政大月，此外，5月以来央行创设的多项结构性货币工具开始启用，可有效发挥流动性补充机制，即便不重启国债买卖或动用总量货币工具，央行依然有能力且有意愿维持流动性充裕的环境。”

“结合二季度货币政策例会及一季度货币政策执行报告相关表述，央行重启购债或仍待时日。”王一峰表示。

一方面，季初月份资金面扰动因素有限，且逆回购、买断式逆回购、MLF等基础货币投放渠道畅通，短期重启购债必要性不高。另一方面，重启购债需综合考虑市场交易量、券种结构、收益率曲线形态等多重因素。

在天风证券固收首席分析师谭逸鸣看来，对于央行重启国债买入，或许仍需等待政府债供给高峰，尤其是国债集中发行的到来，8-9月或是国债买卖操作是否重启的观察窗口期。

“虽然市场将央行重启国债购买看作重要信号，但由于央行重启购买可能也只是集中在短端，故其实质意义更多在于是否有足够的买入增量，支撑国债曲线形成陡峭幻觉”中邮证券固收首席分析师梁伟超表示，更直接的看，1年期国债如未形成快速下行局面，长端仅凭重启国债形成的情绪刺激，意义有限。