在金价已处于历史高位、实际价格接近纪录的背景下，报告指出，黄金的核心价值并不在于长期超额收益，而在于其作为风险管理与组合分散工具的功能。1974年至2025年的数据显示，金价在高位阶段后，未来十年实际回报往往趋于下降，体现出明显的均值回归特征。这意味着，当前环境下配置黄金更应基于风险缓释逻辑，而非收益预期。
从资产相关性看，黄金年化波动率与标普500相近，但与股票的长期相关性接近于零，且在股市大幅回撤阶段并未出现持续性相关性上升。相较之下，黄金与债券的关系更具情景依赖性，在高通胀或实际利率为负时，黄金往往与债券呈负相关，而在通缩或极端避险环境中则可能同步上涨。
报告重点分析了黄金在传统60/40组合中的作用。当股票与债券呈正相关、组合同时承压时，黄金往往成为少数仍能提供正向或稳定回报的资产。2022年即是典型案例，美股与美债同步下跌，60/40组合创下历史最差表现，而黄金以美元计价基本持平，有效缓冲了组合回撤。
回测结果显示，在1993年至2025年的长期区间内，将5%至15%的黄金纳入防御资产配置，可显著降低组合最大回撤，最大跌幅由约41%降至35%，同时并未牺牲累计回报，风险调整后收益反而改善。这种特征使黄金在组合中呈现出“熊市保护、牛市拖累”的非对称收益结构。
在驱动因素层面，央行需求构成黄金的重要长期支撑。近年来新兴市场央行持续净买入黄金，其储备中黄金占比仍显著低于发达经济体，潜在增配空间较大。此外，黄金年新增供给仅约1.5%，供给刚性与去美元化趋势共同强化了其储值属性。
综合来看，黄金并非万能通胀对冲工具，也难以提供长期超额实际回报，但在通胀冲击、地缘政治风险与资产相关性失效频发的环境中，其作为中低比例配置的风险缓释资产价值正在上升。未来黄金在组合中的角色，更可能是提高体系韧性，而非追逐价格趋势。
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