新快报讯 记者张晓菡报道 近日，中华老字号眼镜商浙江毛源昌眼镜股份有限公司（下称“毛源昌”）递表港交所，拟冲刺港交所主板。近年来，公司业绩波动明显，核心业务增长乏力。尽管眼镜行业常被贴上“暴利”标签，但毛源昌却陷在“高毛利、高支出”中，其IPO前景仍待观察。
核心业务萎缩，靠管理费撑场
毛源昌创立于1862年，从传统手工眼镜作坊发展为现在的区域性眼镜零售连锁企业。根据欧睿报告资料，按2024年线下零售销售价值计，毛源昌旗下品牌毛源昌及兰科达分别在浙江省和甘肃省有着市场领先地位。本次IPO，公司拟募资用于设立光学运营中心、设立自营店、品牌建设及精准营销。
然而，从财务资料来看，其区域领先地位未完全转化为稳定的业绩。2023年至2025年，毛源昌收入分别为2.72亿元、2.5亿元和2.65亿元；但年内利润波动较大，分别为3711.6万元、1805.4万元和4118.1万元。
业绩起伏的背后，是公司收入结构的变化。招股书显示，毛源昌近八成收入来自处方眼镜业务，2025年该业务收入虽同比有所上升，但较2023年仍缩水2.54%。而隐形眼镜和视力保健产品、成品眼镜业务收入则连续三年缩水。与此同时，一项“管理费”增长引人注目。2025年，公司加盟管理费狂飙至1022万元，同比增长333%。
据了解，这一增长并非源于加盟店业绩的突然爆发，2019年毛源昌引入加盟管理费制度，但直至2024年末才开始大面积落地，这意味着，此项收入的爆发式增长或难以持续。
人工房租“吞噬”盈利能力
虽然外界常为眼镜行业打上“暴利”标签，但毛源昌的财务数据让我们看到了另一种现实。
毛源昌毛利率的确不低，2023年至2025年分别为58.3%、57.1%及61.1%。与此同时，其净利率却仅为13.6%、7.2%及15.5%。其症结在于高昂的运营成本，2023年至2025年公司销售费用率分别高达35.83%、42.03%及37.89%，行政费用率亦维持在6%左右。
拆解费用结构可见，最大支出并非营销广告，而是员工薪酬；其次为门店租金、物业及水电等刚性成本。
这样“高毛利+高支出”的困境，A股上市公司博士眼镜也很熟悉，2025年上半年博士眼镜毛利率近55%，销售费率却高达37%，主要开支同样是人力与房租。
据了解，传统眼镜零售模式正面临多重冲击，线上渠道持续分流，线下以丹阳眼镜城为代表的“产地直销”以极致性价比吸引消费者。毛源昌在招股书中坦言，这些因素可能导致门店客流量及人均消费减少。
毛源昌还表示，视力矫正手术等替代性医疗技术的发展，可能导致眼镜产品零售市场增长放缓甚至萎缩，亦可能影响公司长期业务发展及经营表现。
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