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每经记者｜张文瑜 西安 每经编辑｜贺娟娟
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<p>受益于铜价上涨，西部矿业（SH: 601168）2025年半年度业绩表现颇为亮眼。</p>报告显示，公司上半年实现营业收入316.19亿元，同比增长27%；归属于上市公司股东的净利润达18.69亿元，同比增长15%。
核心矿产铜业务贡献显著。期内矿产铜产量达9.18万吨，同比增长7.65%，且超额完成8.02万吨的既定计划。其中，主力矿山玉龙铜矿铜产量8.34万吨，其上半年实现净利润34.91亿元，归属于西部矿业的净利润约20.24亿元，较上年同期增长超过5亿元。
值得关注的是，玉龙铜矿产能扩张迎来关键进展。其三期扩建项目近日获西藏自治区发改委核准，生产规模将从现有的1989万吨/年提升至3000万吨/年。主业规模有望进一步扩大。
不过，报告期内并非所有业务板块皆顺风顺水。受加工费低迷拖累，西部矿业旗下两家铜冶炼企业均陷入亏损，冶炼环节利润持续承压。
铜价“狂飙”
作为国内有色金属行业的龙头企业，西部矿业核心资源覆盖铜、铅锌、铁等多个关键品种，而此轮业绩增长，与报告期内铜价上行相关。
西部矿业公告分析指出，2025年上半年，国际铜价呈现“N”型震荡上涨态势，较年初累计涨幅达8.3%。
尤其值得注意的是，进入6月下旬，海外伦敦金属交易所（LME）铜库存快速下降，市场逼仓风险隐现。叠加对美国铜进口关税溢价可能上调的预期炒作，铜价一举突破此前近两个月的震荡区间。国内沪铜主力合约价格随之攀升，一度触及80000元/吨关口。
据了解，铜的应用场景与可再生能源、电动汽车、基础设施建设等高度“绑定”，其价格波动一直以来受汽车、建筑、电气及电子等行业的周期活动影响。
如在新能源车领域，根据国际铜业协会（ICSG）统计，纯电动汽车平均需消耗83公斤铜，相当于传统燃油车的3倍。
中国作为全球最大新能源车市场，2025年上半年，我国新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%，直接拉动上游铜需求。
与此同时，国内电网投资加速。国家电网近日发布信息显示，2025年国家电网将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。国网2025年电网投资同比增长约8%，项目的密集推进使得铜、铝等基础金属需求加大。
受益于市场的增长，报告期内，西部矿业矿产铜产量达9.18万吨，较上年同比增长7.65%，超额完成原本8.02万吨的计划产量。
来源：西部矿业公告
其中，旗下玉龙铜矿作为主力铜矿山，上半年铜产量8.34万吨，净利润达到34.91亿元，归属于西部矿业的净利润约20.24亿元，较上年同期增长超5亿元。
值得关注的是，半年报披露，玉龙铜矿三期扩建项目近日获西藏发改委核准，生产规模将从1989万吨/年跃升至3000万吨/年。“建成投产后，铜金属量将达到18万-20万吨/年，约增加3万-4万吨铜金属量。”西部矿业此前表示。
不过，其也在公告中透露，三期工程项目建设尚需取得其他有关部门的相关手续，建成时间存在不确定性。
冶炼板块亏损
虽然同属铜领域，但铜矿石和冶炼铜的命运不尽相同。
上半年，西部矿业实现冶炼铜18.22万吨，较上年同比增长49.94%。其中青海铜业生产冶炼铜10.04万吨，西部铜材生产冶炼铜7.96万吨。
但 《每日经济新闻》 记者注意到，随着铜精矿冶炼加工费进一步跌价，上述两家专注铜冶炼的子公司均出现不同程度的亏损。
根据年报，西部铜材净利润亏损964万元，而青海铜业亏损则达到2.82亿元。拉长时间线来看，2023年、2024年两年，青海铜业分别亏损0.40亿元、6.88亿元；而西部铜材此前利润不算高，但其2024年才开始有亏损迹象。
根据公司此前在投资者调研纪要的回复，目前西部矿业冶炼端铜铅锌年产能合计75万吨，其中铜冶炼35万吨/年、锌冶炼20万吨/年、铅冶炼20万吨/年。“近期会维持该产能，短期内不会有增产的可能性。”
除了铜板块外，西部矿业还包含铅锌、铁等多个关键品种，但从整体利润版图来看，公司呈现出明显的“铜业依赖症”。
玉龙铜业与西部铜业贡献利润最高，相比之下，铅、锌、铁等板块虽保持营收稳定，但利润贡献微薄，部分冶炼业务甚至出现亏损。
来源： 西部矿业公告
半年报数据显示，主营铅锌矿采选的鑫源矿业、肃北博伦分别实现净利润5763万元和2820万元，合计归属于西部矿业的净利润在7000万元左右。而锌、铅冶炼板块的湘和有色、稀贵金属则表现惨淡，后者更是录得1.4亿元的亏损。
“我们的铅冶炼和铜冶炼项目在2024年底刚刚投产，其中铜冶炼还经历了技术改造升级。上半年仍处于产能爬坡阶段，各项生产指标尚未达到设计水平，而冶炼指标对成本影响较大，下半年会有明显变化。”西部矿业董秘办相关人士告诉每经记者。
而这种高度依赖铜业的业务结构，也使得公司经营业绩与铜价波动高度绑定。上述人士坦言，“铜价波动多少会影响。因为我们铜的定价本身就是市场价格，所以铜价有波动，或者其他产品价格有波动，肯定是会影响公司业绩的。”
此外，据央视新闻报道，美国总统 特朗普于当地时间7月30日签署命令，宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税。
上述相关人士告诉记者，“本次关税调整主要针对铜制半成品，如铜管、铜线等，公司的矿产品包括冶炼产品目前都没有出口，只有氢氧化镁等化工产品涉及出口。”
“现阶段确实较难预判关税对铜价的具体影响。但关税上调可能导致电解铜、铜金矿等产品的贸易流向发生变化，进而对供给端产生影响。我国铜资源本就处于供不应求状态，很多都依赖进口，类似情况也存在于铅矿资源领域。”上述人士进一步补充称。
这意味着，在当前市场环境下，拥有高比例自有矿山的资源型企业会占据一定优势，而依靠冶炼加工的企业将面临加工费继续下跌的压力。这种上下游分化的趋势，预示着铜行业可能迎来新一轮洗牌。
传导至二级市场层面，截至7月31日收盘，西部矿业报16.69元/股，跌幅为3.86%，总市值397.72亿元。
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